聊聊腾讯股价这事，得从一段往事说起。十一年前，马化腾站在香港大学的讲台上，回顾当年微信赢了雷军的米聊，靠的是什么？就是比对手早动手一个月。那一个月的时间差，把腾讯送上了移动互联网的王座，也成了他后来最津津乐道的“快人一步”案例。
可到了2026年5月13日的股东大会上，这位过去最爱讲“快”的掌门人，说出了完全不一样的话。
面对“腾讯AI是否落后”的发问，马化腾用了这样一个比喻：“原来一年前我们以为上了船，后来发现那个船漏水了，现在感觉站上去了，还坐不下去，还是希望船速能快一点。”
这还不是他第一次认慢。今年1月的腾讯年会上，马化腾就已经说过：腾讯在AI上比竞争对手慢了差不多九个月到一年。半年内两次公开承认落后，对于一家市值几万亿的互联网巨头CEO来说，并不多见。毕竟不是谁都愿意当着一众投资者的面，承认自己慢了。但市场没有因为他的直白而改变态度。
5月28日，腾讯股价盘中一度跌到420.4港元，创下2025年4月以来的最低水平。从去年10月差不多680港元的高点算起，累计跌幅超过三分之一，市值蒸发了2.2万亿港元。这个数字比港股市场绝大多数上市公司的总市值都大。有人算过，市值蒸发2.2万亿，差不多等于把好几家大型上市公司从地图上抹掉了。
更扎心的是，腾讯的基本面其实并不差。2026年一季度财报显示，营收1965亿，同比增长9%，调整后净利润679亿，同比增长11%，游戏流水还创了历史新高，广告业务增速重回了20%。游戏继续印钞，广告继续扩利，金融科技继续托底，微信月活已经攀升到了14.32亿，每年还在往上涨。
可资本市场现在不吃这套了。摩根大通在最新报告里点得很透：今次业绩并未带来单一决定性的催化剂。腾讯的基本盘依然扎实，但找不到继续往上调的理由。投资者盯着的已经不是你赚了多少钱，而是你还能不能在AI这张牌桌上坐稳。
问题的根子，还得追到三四年前。2022年底OpenAI横空出世的时候，国内大厂的反应速度差得挺大。百度、阿里、字节几乎是连夜调动资源往AI上押注。可腾讯那段时间，精力主要放在了游戏整顿和视频号上。疫情红利消退，游戏版号收紧，腾讯启动了降本增效，这本是正常的经营动作，但执行下来却伤到了AI研发的元气。
到了2023年9月那次架构调整，腾讯把大模型业务交给了IT背景的负责人。这位高管在广告和数据运营上是行家，可对前沿AI的判断力，终究跟原生派的AI技术专家隔着一层。混元大模型在那段时间一直不温不火，没拿出过让外界眼前一亮的东西。等到风向彻底变了，腾讯才发现自己已经被甩在了后面。这种节奏上的迟疑，代价全是真金白银砸出来的时间差。
转折点出现在2026年初。腾讯将散落在多个事业群下面的AI资源抽出来，新成立了AI基础设施部、AI数据部、数据计算平台部，又从OpenAI挖来了前研究员姚顺雨坐镇。紧接着是春节，元宝狂撒10亿现金红包，想要复制当年微信红包的路径，用最粗暴的方式快速拉用户。可惜红包雨过后，元宝的日活很快就回落了，竞品一个比一个猛。QuestMobile的数据很扎眼，3月中国AI应用月活前三名，第一名字节豆包3.45亿，第二名阿里千问1.66亿，第三名DeepSeek，腾讯元宝以5735万排在第四。元宝与第一梯队的差距，拉的比想象中更大。
面对这种局面，马化腾其实很早就给出了自己的答案。他说，腾讯不一定是业界最快抓住机遇的，但坚持走正确的道路，结合自身独有优势稳扎稳打。“不能看着别人在那边做就随便跨过去，抢别人的地盘，过去我们也抢过但后来基本失败了。”这番话听起来很理性，但市场的耐心正在被持续消耗。投资者们正在犹豫，还能不能继续为“后发制人”的故事买单。
有业内人士说的更直白：市场在严厉惩罚腾讯的小打小闹，腾讯似乎从没有认真加入AI，更谈不上对AI的豪赌。以腾讯目前在AI上的小修小补，不需要太长的时间，这家公司大概率会变成投资人眼中老登中的老登。这话说得难听，但确实点出了市场对腾讯最核心的担心——不是担心你现在挣不了钱，而是担心你慢慢掉队，最后彻底出局。
还有一个细节值得拿出来提一下。3月20日，腾讯内部发通知，撤销了成立近十年的企业级AI实验室。这个当年风光无限的招牌机构，就这么在组织调整中悄无声息的解散了。曾经的AI研究重镇，如今被并入了姚顺雨主导的混元大模型体系。这背后是腾讯在AI战略上的一次重大转向——从分散式的“联邦制”研究，集中到攻克大模型这一单点目标。方向是对的，但代价是，腾讯在这个赛道上已经消耗了太多宝贵的窗口期。
资本市场的投票，比任何评论都来得直接。过去几年支撑腾讯股价的两根柱子，一个是稳定的回购分红，一个是游戏广告的现金牛。如今AI投入要翻倍，回购规模要收缩，投资者一听就不踏实了。腾讯过去靠流量杠杆后发先至、稳稳收割市场红利的杀手锏，到了AI时代，好像突然就失灵了。
面对股价的跌跌不休，腾讯也在用最直接的方式回应。5月13日财报发布后，腾讯连续多日进行股份回购，6月2日回购23.46万股，均价443.668港元；6月3日又回购27.55万股，金额约1.274亿港元。但这种回购，放在2.2万亿的市值蒸发面前，多少显得有些不够看。
当然，也有不少机构在给腾讯打气。招商证券维持“买入”评级，目标价750港元，对照当前价位还有差不多80%的空间。中金公司同样维持“跑赢行业”评级，给出666港元的目标价，认为随着下半年微信AI智能体的推出，广告与内容流量的商业化闭环有望被打通，市场会重新审视腾讯的AI变现能力。知名投资人段永平也多次提到腾讯是他港股持仓里的“非卖品”。
马化腾在股东大会上还说了另一句话：“方法论我们已经看得很清楚了，没有说神秘到完全摸不着。现在有信心有方法论，能够按部就班。”他同时恳请股东“给予一些耐心”。
从利润七百亿到利润两千五百亿，八年翻了将近三番。可股价呢，2017年就摸到过四百多港元，到了2025年下半年，还是在四百多这个位置打转。如果有人2017年买入腾讯一直拿到今天，账面上几乎只赚了分红和回购那点钱。这种“赚了里子丢了面子”的尴尬，让港股投资者难受了很长一段时间。
如果说过去二十多年腾讯的故事是“快人一步”，那现在这家公司的故事，可能正在变成“知耻而后勇”。但问题是，在AI这条赛道上，时间不等人，市场也不等人。腾讯能不能像当年微信逆袭米聊那样，在AI时代完成又一次逆袭？马化腾的“船”能不能坐稳、坐久？这些问题的答案，还要等时间慢慢给出。
唯一确定的是，那个靠流量打遍天下的时代已经过去了。在AI时代，规则变了，玩法变了，而腾讯还在追赶的路上。
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